立博:【招商食品】恒順醋業19年穩定增長期待持

文章来源:立博体育官网时间:2020-04-21 点击:

恒順19年收入、利潤增長7.5%/5.7%,其中調味主品類收入增長12.56%,保持穩定增長,Q4主力醋產品、核心區域有所提速。20年給予雙12%增長指引,雖然疫情下改革壓力增大,立博体育官网但公司思路清晰、激勵有所提升,有望不斷改善,實現更大突破,我們略調整19-20年EPS預期為0.47、0.54,維持“審慎推薦-A”評級。

恒順19年收入、利潤增長7.5%/5.7%,其中調味主品類收入增長12.56%,保持穩定。恒順發布年報,19年實現收入18.32億元,+7.51%,歸母凈利潤3.25億元,+5.68%,扣非歸母凈利潤2.54億,同比增長15.8%。現金回款增長6.88%,與收入節奏匹配。其中Q4實現收入5.02億,同比增長9.85%。歸母凈利潤7391萬元,下滑14%(主要系投資性房地產計量損失、政府補助減少有關),扣非歸母凈利潤7049萬,同比增長17.4%。分紅率為50%。

醋穩增,料酒放量,華南、華中市場開拓加快。分品類來看,醋12.32億,增長6%,其中銷量增長4.61%,年初部分產品提價及高端化帶動噸價有一定提升。料酒收入2.45億,同比增長26.6%,其中銷量增長33.5%,價格下降,與參與市場競爭、開拓餐飲渠道有關。產品結構來看,高端產品(主要是醋產品)增長8.61%,產品結構進一步提升。分區域來看,華中、華南增速最快,分別為18.38%、16.01%,經銷商也有擴張,華東地區經銷商淘汰優化,也保持了10%以上的穩定增長。Q4趨勢來看,醋環比略有提速,華東Q4提速。醋品類19前Q3、19A分別增長6.4%、6.01%,Q4相對于Q3的4%略有提速,預計與春節備貨期提前有關。料酒19前三季度、19A增長分別為35%、26.6%,Q4略有降速。華東地區Q4提速,將年度增速拉高至11%(前三季度僅為7.8%),預計與經銷商優化后發力、備貨期提前有關。

毛利率強化,扣非業績增長保持彈性。全年來看,公司毛利率強化3.1%,費用投入增大費用率提升2.4%,帶動扣非利潤保持彈性,并達到年初規劃的扣非增長目標。其中,Q4公司毛利率為48.7%,同比提升4.5%,預計與醋品類高端化、料酒規模效應提升、原來成本節約有關。銷售費用率提升3.8%至19.7%,管理費用率略有下降。

20展望:年度目標雙12%,期待逐步改善。公司給與了雙十二的增長目標,雖然今年受到疫情影響,挑戰壓力較大,但公司聚焦主業、強化營銷等思路較為清晰,年報強調發揮薪酬委員會作用,構建邊界清晰的全新考核制度,渠道亦反饋今年激勵水平有所提升,期待公司穩中不斷加速,實現更大突破。

投資建議:主業保持穩健,蓄力發展提速,維持“審慎推薦-A”評級。恒順全年實現穩定增長,Q4主力醋產品、核心區域有所提速。20年給予雙12%增長指引,雖然疫情下改革壓力增大,但公司思路清晰、激勵有所提升,有望不斷改善,實現更大突破,我們略調整19-20年EPS預期為0.47、0.54,給與21年40X,21.5元目標價,維持“審慎推薦-A”評級。

李澤明:四川大學本科,北京大學碩士,17年就職國泰君安證券,18年加入招商證券,3年消費品研究經驗。招商證券食品飲料研究團隊傳承十五年研究精髓,以產業分析見長,邏輯框架獨特、數據翔實,連續14年上榜《新財富》食品飲料行業最佳分析師排名,其中六年第一,2015-2017年連續獲新財富最佳分析師第一名,2018年獲得水晶球評選第一名,2019年獲新財富最佳分析師第三名。

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